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Zentralbank mit Problemen

Zentralbank mit Problemen

Es überraschte fast alle, als der Baht über Neujahr über das psychologische Niveau von 30 Baht pro US-Dollar stieg.

Erst das Virus bedrängte den Baht, zumindest vorübergehend sank der Kurs. Als er wieder stieg, griff die Zentralbank ein, ws zur nächsten Überraschung im Jahr 2020 führte: Die Bank of Thailand senkte den Leitzins auf einen Prozentpunkt ab. Das ist ein Rekordtief. In Asien ist nur noch in Japan der Leitzins noch niedriger. Das heißt, der Spielraum für die Zentralbank wird immer kleiner.

Unter den gegenwärtigen Umständen sind die rund 30 Baht pro Dollar nicht der „freie“ Marktwechselkurs für die thailändische Währung. Die Zentralbank hat ständig in den Devisenmarkt eingegriffen, um den Baht so schwach wie möglich zu halten.

Allein in der Woche vom 27. Dezember letzten Jahres bis zum 3. Januar kaufte die Zentralbank 4,3 Milliarden Dollar mit ihren Währungsreserven, um den Dollar zu stützen und den Wechselkurs über 30 Baht pro Dollar zu halten.

Ohne Intervention hätten wir inzwischen ein Niveau von 25 bis28 Baht pro Dollar. Es soll keine Panik oder Spekulationen ausgelöst werden, aber das Aktivitätsniveau auf dem Devisenmarkt ist derzeit höchst ungewöhnlich.

Das traditionelle Management des Wechselkurses wird letztendlich scheitern wie 1997. Die asiatische Finanzkrise nahm in Thailand ihren Anfang, weil mit dem Baht spekuliert wurde. Keine kleine Zentralbank kann internationale Spekulanten übertreffen.

Trotz der Bemühungen der Bank of Thailand hat der Baht in den letzten fünf Jahren gegenüber dem Dollar um 8,9 Prozent zugelegt. Die Aufwertung ist seit der zweiten Jahreshälfte 2019 besonders stark. Das hat zu einem öffentlichen Aufschrei geführt, da unsere Exporte gesunken sind und unser Tourismuseinkommen geschrumpft ist.

In einer Zeit, in der die Binnenkonjunktur schrumpft, werden dringend Export- und Tourismuseinnahmen benötigt. Darüber hinaus fließen ausländische Investitionen aus dem Land, da unsere starke Währung die internationale Wettbewerbsfähigkeit stark beeinträchtigt.

Der bekannteste Gegner der Zentralbank ist Virabongsa Ramangkura – einer der am meisten angesehenen Ökonomen Thailands. Vor langer Zeit war er Berater des ehemaligen Premierministers General Prem Tinsulanonda und ist ehemaliger Finanzminister.

Seine Vorbehalte gegenüber der Bank of Thailand sind verständlich. Seiner Ansicht nach ist der „richtige“ Wechselkurs entscheidend für den wirtschaftlichen Erfolg des Landes. Die thailändische Wirtschaft stand kurz vor dem Zusammenbruch, als General Prem 1980 Premierminister wurde. Ein Hauptproblem war der zu starke Baht, der damals an den US-Dollar gekoppelt war. Er war maßgeblich daran beteiligt, das Wechselkurssystem des Landes von einer Dollar- in eine Währungsbindung umzuwandeln. Die Bank of Thailand widersetzte sich der Änderung, die zur Absetzung des damaligen Gouverneurs führte. Nachdem der Wechselkurs angepasst und Baht aufgewertet worden war, zog die thailändische Wirtschaft an.

Seiner Ansicht nach führte der Widerstand gegen Veränderungen bei der Zentralbank zur „Tom-Yam-Gung“-Finanzkrise von 1997, da der Wert des Baht die wirtschaftlichen
Grundlagen nicht widerspiegelte. Nach einer Änderung des Wechselkurses fand die Währung ihren natürlichen Stand bei rund 38 Baht/Dollar, und die thailändische Wirtschaft erholte sich wieder.

Er befürchtet nun, dass ähnliche Fehler aufgrund der Inkompetenz der Bank of Thailand auftreten, die zu einem weiteren wirtschaftlichen Zusammenbruch führen könnten. Er sieht einen Baht-Wechselkurs von 33 bis 35 Baht/Dollar als notwendig, um den Exportsektor zu stützen und das Wirtschaftswachstum zu fördern.

Man kann damit übereinstimmen, wenn man die gegenwärtigen wirtschaftlichen Grundlagen Thailands berücksichtigt. Sogar der Gouverneur der Bank of Thailand gab öffentlich zu, dass der aktuelle Baht-Wert nicht die wirtschaftlichen Grundlagen widerspiegelte. Er nannte jedoch keinen angemessenen Wert für die Währung.

Frage: Wenn das alle verstehen, warum passiert dann nichts?

Antwort: Weil niemand weiß, wie man eine Währung im Wechselkursregime effektiv verwaltet.

Unter dem festen Wechselkursregime in der Zeit von Virabongsa musste man lediglich den Peg-Wert ändern. Ich glaube, dass der Baht/Dollar-Kurs von 20 Baht/Dollar auf 25 Baht/Dollar geändert wurde. Natürlich wurde die Währungsbindung auch in eine Mehrwährungsbindung geändert, die als Währungskorb bezeichnet wird. Der Dollar dominierte jedoch mit 70 bis 80 Prozent diesen Korb, so dass sich dort nicht viel änderte.

Nach dem derzeitigen System variabler Wechselkurse gibt es nur zwei Lehrbuchmaßnahmen, um die Wechselkurse zu beeinflussen. Eine besteht darin, die inländischen Zinssätze zu ändern. Eine Erhöhung der Zinsen soll mehr Kapitalzuflüsse anziehen, während eine Senkung das Gegenteil bewirken würde. Die andere Möglichkeit, die Wechselkurse einer Zentralbank zu beeinflussen, besteht darin, in den Devisenmarkt einzugreifen, indem überschüssige Zuflüsse von Währungsreserven gekauft oder Währungsreserven verkauft werden, um Abflüssen entgegenzuwirken.

Die Bank of Thailand hat die beiden oben genannten Maßnahmen voll ausgeschöpft. Der Leitzins wurde von 1,75 auf 1,00 Prozent gesenkt. Die Zentralbank dürfte jetzt zögern, den Leitzins weiter zu senken, da dies die Realzinsen auf ein negatives Niveau bringen würde.

Aber wenn die Zentralbank wirklich verzweifelt ist, darf man nicht überrascht sein, wenn dieses Jahr weitere Zinssenkungsrunden stattfinden. In Bezug auf die Absorption von Kapitalzuflüssen hat die Bank of Thailand im vergangenen Jahr ausländische Kapitalzuflüsse in Höhe von 17,5 Milliarden Dollar abgebaut. Beeindruckend.

Wenn die „Lehrbuch“-Maßnahmen jedoch erschöpft sind, ist es für die Zentralbank an der Zeit, über den Tellerrand hinaus zu denken und die Ursache für übermäßige Zuflüsse zu untersuchen.

Wenn die Bank das nicht kann, könnten die Voraussagen von Virabongsa eintreffen.

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